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“竹节草”过后，杭州闷热的像个蒸笼，钱江新城CBD富春路两岸聚集的期现公司，刚刚经历了一场骤雨狂风。
“反内卷”情绪如台风般席卷期货市场，多晶硅一个月涨了70%多，焦煤打出罕见的5连板，工业硅、玻璃、碳酸锂等上半年被按在地上摩擦的品种纷纷暴涨，真实演绎了，日本走出通缩需要30年，我们商品市场只需要30天。
然而，7月25日大商所对焦煤期货限仓之后，焦煤直接跌停，跟风品种应声倒下，经过来回狂躁拉扯的一周，除了多晶硅、焦煤，其他品种基本跌了回去。
这场商品急刹行情，无数交易者俯冲到挡风玻璃上，就连杭州的贸易巨头、期货资管也损失惨重。
7月25日那周，市场传出有杭州贸易商亏损十几亿，此后一批资管产品净值更新也噩耗频传，杭州主观CTA的代表——钱塘永利、倍致、遂玖、中柏，遭遇了不同程度的亏损，旌安、孚盈部分产品亏损3个点以上，润洲更有产品亏了6个点以上。
有头部代销人士告诉笔者，“杭州帮主要栽在了黑色、化工。按照那周的涨法，资管大部分都把仓位砍了，跌3-5%都是正常的，不砍都奔着7-10%去了。但资管的亏损显然无法与某些大佬自营的失血相提并论。”
上周的腥风血雨，很多前两周赚钱的CTA产品，也没挨住波动跌了下去。
纵观杭州帮，不乏实业背景，现货、投研、私募三驾马车齐驱的顶级玩家，他们对产业周期拐点极其敏感，为什么在这场真相与谎言交织，理性与贪婪对撞的反内卷战役，杭州帮却是被动的一方？
期货圈的心脏
杭州整座城市，商品氛围浓厚，从钱塘江边国企会议室，蔓延到之江牛散的独栋大别墅，还融入到杭州市民的茶余饭后 。西湖以西，从杨公堤延伸到梅家坞，树荫之下布满了高档茶肆，清雅幽凉。闲暇时刻，偶尔能遇到交流行情的期现大佬。
如果北京CTA更重视政策导向，上海量化CTA更重视量价信号，那么杭州CTA更重视的是产业冷暖。
低调而神秘的杭州帮，可笼统概括为三类资金：贸易商，永安系，以王孝安、蒋仕波、徐王冠为代表的牛散。
贸易商是指物产中大、浙商中拓、热联集团等国内龙头供应链企业，加上荣盛石化、恒逸石化等化工巨头。光在钱江新城CBD泛海国际、华峰国际、汉嘉国际三栋大楼里，就藏着上百家大宗商品贸易及关联公司。
物产中大，浙商中拓母公司浙江交投，热联集团母公司杭实集团，恒逸石化和荣盛石化均为世界五百强企业。为了对冲价格波动，他们在期货端有非常大的套保需求。
7月25日那周曝出亏损的四邦实业就背靠杭实，四邦实业是著名主观CTA旌安投资的现货商，四邦与旌安的实控人为期现大佬陈宇峰，杭州期货圈称他为“最强80后”。
如今四邦已搬到国贸金融大厦，有在国贸上班的期现从业人士告诉笔者，自从他们搬了过来，感觉地库豪车都多了不少。
据他透露，上周期货不是跌停就是涨停，他们公司一天要花上亿资金去补保证金，而现货公司融资没那么快，负责人一天要跑10趟财务部，补不上就会被期货公司强平。“我们很危险，不像隔壁子弹多，他们期货的单子上周硬是扛了回来。”
除了贸易商，永安系是杭州期货圈最不可忽略的一股力量。
杭州聚集了永安、南华、中大、浙商、大地等期货公司，竞争尤为激烈。早在1997年，多数人还在看线画图，永安期货创始人施建军成立了投研部门，把一个濒临倒闭的期货公司带到行业头部。
施建军分享过，永安培养投研人员奉行“3+1”理论，“3”是一个框、一个库、一个圈，“1”是一个理。“一个框”指建立研究框架；“一个库”是建立数据库；“一个圈”，指建立专业圈，包括自己的学术圈、所研究品种的上下游产业圈、同行投资圈。最后用管理的“理”，把“框”、“库”、“圈”打通[1]。
基于这套理论，永安把员工培养成客户，把客户做成大佬。
永安也成为了杭州期货界的黄埔军校，走出了张拥军、肖国平、李金禄、孔亮等风云人物，离开的人参与运作杭州数家主观CTA私募，如润洲、钱塘永利、嘉合杉升、倍致、遂玖。就连施建军也于2017年离开永安，加入敦和资管，在玉皇山与叶大户建设中国的格林威治小镇。
某杭州私募研究员告诉笔者，杭州期货圈很多私募都是一起玩的，说直白些就是用一根网线的私募群。“外界看起来很闭塞，但在杭州圈子看来，观点容易同质化，也容易抱团。要赚一起赚，要亏一起亏，就像之前工业硅行情，有甚者想要打爆合盛硅业，先逼停，然后反手做多。”
同理7月25日那周，做多资金认为反内卷要拉PPI，但部分深感产业冷暖的杭州帮不以为然，但后者终究是低估了政策和情绪的力量。
强预期VS弱现实
现在不光是杭州帮，市场上许多投资者都能看到，本轮反内卷与供给侧改革，处于完全不同的宏观环境。
上一轮供给侧改革，有地产和出口作为强需求方，如今的需求方不知道在哪里；上一轮去产能集中在上游央国企，本轮反内卷集中在光伏、锂电池、新能源车行业等下游民企，三者的去产能会对上游形成压力。
杭州头部期货投研人士告诉笔者，对于焦煤和纯碱的涨幅表示看不懂。因为没有看到具体落地的执行细则，虽然市场大幅上涨，但从自身研究体系出发无法分析。在他看来，商品是见底了，但涨太快不合理，经济是温和复苏，当前上涨更多基于“存货意愿改善”和投机情绪。
情绪牛专杀基本面，越是对产业变化感知敏锐，越是对基本面研究深入，越容易受伤。
以焦煤为例，多数人看到煤矿山库存回落，但专业机构会发现，但下游焦化厂和钢厂库存回升，最下游成材还在累库，库存从上游转移到了为了囤货的中下游，实际需求很弱。申万宏观首席赵伟在《涨价的“悖论”》研报中指出：7月供需”反直觉“，生产整体表现好于需求，并未出现市场预期的供给实质性收缩。
润洲部分产品连亏两周后也指出，最新PPI（负3.6%）创下了2021年4月以来的新低，现实提振工业品价格工作任重道远。另外，在当下有效需求不足背景下，反内卷也是一门“平衡的艺术”——既要“推进重点行业产能治理”，又不能由此影响合理产出和有效需求。
但先知先觉的投研颗粒度，未必能转化到账面上。因为“反内卷”如一剂肾上腺素注入市场，小作文一篇比一篇生动，期货市场也越来越经不起撩拨。
外网GNCN新闻说关闭江西8家锂矿带动碳酸锂涨停，不久就被辟谣；工业设备更新的消息带动玻璃、纯碱暴涨，一查是去年5月发的文；多晶硅收储方案带动期货大涨，第二天又被辟谣，光伏协会秘书长刘译阳还为此发了朋友圈，“想要乱中取胜，趁火打劫，趁早打消念头！”
最狂野的是焦煤，超产核查、修改交割规则、交易所限仓、新版《煤矿安全规程》、内蒙古暴雨。一有风吹草动，不是涨停就是跌停，妖股都没有这么狂躁。
夸张的是，焦煤8月6日持仓量有86.3万手，换算成实物是5000多万吨，光7月份成交额达到3万亿，是2021年焦煤价格巅峰时的两倍。
被小作文控制的行情，混产业的杭州帮有些不习惯。
7月25日那周，有杭州期货研究员向笔者表达了市场的混乱，“大家拍出供需平衡表后，也不知道怎么做了，有些裸空了，有些是对冲的，但对冲也不见得比裸空好，毕竟最近就挑跌得多的涨，也不看供需了。”
连续涨停的极端行情，离产业零距离的杭州贸易商也难以幸免于难。
上半年南华商品指数一路下跌，有384家上市公司发布关于商品套保的公告，同比增长10%。很多产业巨头担心需求疲弱导致库存贬值进行空头套保，其中也包括杭州的贸易商。
后来，反内卷行情初露苗头，期货开始躁动，感知风险的贸易商担心上涨过快会有调整，为了锁定利润，进行囤入现货，同时卖出期货的正套操作。
但后来期货连续涨停，剧烈升水，如果贸易商现货囤的不够多，现金也没来得及补上，空头仓位很容易被拉爆，造成巨额亏损。
所以，无论是杭州的期货资管，还是贸易商，本轮行情都十分煎熬。谁也没想到，原本只是让商品别进ICU，结果直接去了KTV。
尾声
期货市场，如果只是押注预期和现实，分别站队投票等待结果出来，那远谈不上凶险。事实上，在免费杠杆加持的暴力美学之下，再老牌的机构都会被市场裹挟，临时调整自己的观点。
比如泓湖投资，上周亏损6个点就是因为临时空翻多，然后遇到了市场急剧转向，出现明显的回撤。
上周，一家杭州主观期货基金经理对笔者说，“本来提反内卷的时候，产业上基本不信，但上周拉那么凶，我们跟泓湖一样翻多了。然而周五夜盘开始负反馈，我们预期有回调，但没想到大批量冲跌停，直接把我们周四周五的利润吃掉，还倒亏钱。”
哪怕在本轮反内卷行情大展宏图的牛散——从2200万本金，最多浮盈接近3亿的 “玗”， 在7月28日高位出金7000万，最终因品种下跌被迫砍仓，净利润回撤到7200万[2]。
更懂产业的玩家，他们的判断更多基于事实和数据两个维度，但“反内卷”交易却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开。当交易最疯狂的阶段已告一段落，需求改善的预期能否落地为现实，将会是接下来多空对决的关键。
参考资料
[1] 爆满，全程站着听完！你知道商品研究的“3+1”是什么吗？期货日报
[2]对于“玗”的交易追踪，一个传奇交易员的7月过山车，诚实的交易者
”
封面来源：shotdeck
作者：沈晖
编辑：张婕妤
责任编辑：张婕妤
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责任编辑：朱赫楠
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